人民币汇率下跌，对国内债市影响几何？这个指标相关性或更强_每日观点

来源：东方资讯
时间：2023-06-27 10:35:54

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今日，人民币汇率加速下跌。截至15：00，在岸人民币兑美元汇率连续跌破7.20、7.21和7.22，日内跌超280个BP；离岸人民币兑美元更是触及7.24，刷新去年11月以来新低。就在5月下旬，人民币汇率刚跌破7的重要关口。人民币汇率贬值对各类资产价格的影响引发关注。若简单考量汇率对国内债市的指引，参考意义不大。相较之下，美元指数与国内债市的正相关性更显著。

内外因素共同驱动人民币贬值

今年以来，在岸和离岸人民币兑美元汇率累计跌幅都已超过4.6%，本轮人民币汇率贬值是内部与外部因素共同作用的结果。

中信FICC团队首席明明认为，国内经济修复路径较为坎坷，是人民币近期偏弱运行的主要内部原因。4-5月我国制造业PMI持续走弱，连续两个月在荣枯线以下位置运行，显示出需求不足仍是核心制约。同时，非制造业的复苏斜率也出现了放缓迹象，5月的建筑业商务活动指数和服务业商务活动指数均较4月读数出现不同程度的下降。此外，包括固定资产投资、规模以上工业增加值、社会消费品零售总额、CPI等在内的大部分经济数据读数均低于市场预期，呈现出消费和工业需求不足的特征。在市场供需维度，结售汇顺差低位运行也在一定程度上显示出人民币市场需求偏弱。

另一方面，美国经济的相对韧性、通胀粘性略超预期以及美联储官员偏鹰派发言导致市场降息预期回调等因素共同驱动美元指数反弹，对人民币汇率构成被动贬值压力。

汇率贬值对债市影响有限

汇率变动对各类资产价格的影响引人关注，而单纯考虑汇率贬值对国内债市的影响，关系并不明显。

方正固收首席分析师张伟认为，当下人民币汇率小幅贬值对债市影响小。首先，尽管汇率受到外汇市场对人民币供求的影响，但外资机构并非国内债市的主要配置机构，即使外资机构因为人民币汇率贬值而阶段性减少国内债券配置，这对整体债券配置需求的影响有限。其次，央行货币政策难以因为人民币汇率贬值而收紧。货币政策以内为主，而内需偏弱，这意味着货币政策难以主动收紧。如果经济继续走弱，货币政策存在边际转松的必要性以稳定经济增长，这才能稳定汇率。

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